Befektető (pénzügyi piac)

A beruházó (szintén tőkebefektető , a tőke szolgáltató vagy beruházó ) egy gazdasági egység , aki mint piaci szereplő a pénzügyi piacon, kér egy pénzügyi termék céljára hosszú távú eszköz növekedés .

Tábornok

A befektető szó az agnis főnév a tőkebefektetésekből . A befektető tőkebefektetéssel válik valakivé, amihez viszont befektetőre van szükség; mindkettő funkcionálisan függ egymástól. Gazdasági szempontból a befektető gazdasági alany, aki a fogyasztásra fel nem használt pénzt a spekulatív alapba táplálja és így megtakarít . Az anglicizmus- befektető az ügynév a befektetésből. A befektető alatt olyan gazdasági szubjektumot értünk, aki intertemporális fogyasztási döntése részeként egy bizonyos időpontban tőkebefektetésekbe fektet be vagy szeretne befektetni; A magánbefektető szinonimája. A német nyelvterületen a befektetéseket és a befektetéseket köznyelven és gazdaságilag meg kell különböztetni egymástól. A befektetés általában a tőke ( monetáris és fizikai tőke ) felhasználása egy meghatározott nem fogyasztási célra. A befektetést gyakran a befektetés szinonimájának tekintik. Befektetői kapcsolatok szempontjából a befektető, a részvényszolgáltató, a részvényes és a befektető kifejezéseket szinonimán használják. A törvények a befektető "befektetéséről" is beszélnek.

A befektető az, aki, alapján nyilvános forgalomba hozatal , a nyilvános reklám vagy hasonló szerez pénzügyi eszközök származó kibocsátók vagy más befektetők a primer piac vagy másodlagos piacon . Ez a meghatározás nem foglalja magában az olyan árukba , ingatlanokba , műalkotásokba vagy ékszerekbe történő befektetéseket, amelyekkel nem kereskednek a pénzügyi piacon. Arbitrageurs , spekulánsok vagy a kereskedők a szűkebb értelemben vett nem a befektetők, mert érdekel a rövid távú profit-vesz , de nem hosszú távú wealth- növekvő kereskedelmi objektumok .

Gazdasági szempontból a befektető és a befektető kifejezések folyékonyak és eltérő jelentéssel is bírhatnak. A részvényekkel a befektető megtakarításai akkor válnak a befektető befektetésévé, amikor valaki stratégiai részvényrészletet szerez ( blokkolja a kisebbséget vagy a többséget ).

Jogi esetek

A szövetségi német tőkebefektetési kódex (KAGB) gyakran használja a befektető” jogi kifejezést . Szakmai és félprofi befektetőkre osztja, a negatív meghatározás többi részét magánbefektetők alkotják ( KAGB 1. § (19) bekezdés, 31–33. Sz.). A KAGB 297. és 306. szakasza külön rendelkezéseket tartalmaz rájuk (például értékpapír- tájékoztatók , közzétételi követelmények , tájékoztatói felelősség ). A jogi „beruházó” kifejezés is megjelenik a pénzügyi befektetés ügynöki rendelet (FinVermV; 11. § , 12. § ff. FinVermV), az értékpapír-kibocsátási tájékoztató törvény (WpPG), az értékpapírok kereskedelméről szóló törvény (WpHG), illetve a Asset Investment Act (VermAnlG; 2. § Para. 3 kk. VermAnlG).

A jogalkotó elsősorban a befektetők védelmével foglalkozik , vagyis azzal az aggodalommal, hogy a befektetők „strukturálisan alacsonyabb rendűek” a pénzügyi befektetések szolgáltatóinál, vagyis hátrányos helyzetbe kerülhetnek a tapasztalat , a szakismeretek , az információk és / vagy az alkupozíció hiánya miatt . A befektető védelmét felelősség révén kell megvalósítani ( pl . Tanácsadásért felelősség , tájékoztató felelősség ).

faj

A befektetővédelemnek három kategóriája van: magán- , félprofi és professzionális befektetők . Magánbefektető az a személy, aki nem szakmai vagy félprofi befektető (KAGB 1. § (19) bekezdés, 31. sz.). A „lakossági befektető” a 2014/65 / EU irányelv (pénzügyi piacról szóló irányelv) 4. cikkének 11. cikke szerint nem hivatásos ügyfél . Egy félig szakmai befektető eszközeinek legalább 200.000 euró, vagy szervezett jogi formája egy intézmény közjogi , egy alapítvány közjogi vagy olyan vállalat, amelyben a szövetségi kormány vagy egy állam többségét birtokolja ( állami tulajdonú vállalat , önkormányzati vállalat ) (1. § (19) 33. szám KAGB). Szakmai befektető minden olyan befektető, akit a 2014/65 / EU irányelv II. Melléklete értelmében szakmai ügyfélnek tekintenek, vagy kérésre szakmai ügyfélként kezelhető (KAGB 1. § (19) bekezdés, 32. sz.). A 2014/65 / EU irányelv II. Melléklete szerint a professzionális ügyfél olyan ügyfél, aki elegendő tapasztalattal, ismeretekkel és szakértelemmel rendelkezik ahhoz, hogy saját befektetési döntéseit meghozza és képes legyen megfelelően értékelni a kapcsolódó kockázatokat. A WpHG 67. cikkének (2) bekezdése értelmében vett professzionális ügyfelek olyan ügyfelek, akik elegendő tapasztalattal, ismeretekkel és szakértelemmel rendelkeznek ahhoz, hogy meghozzák befektetési döntéseiket és képesek legyenek megfelelően értékelni a kapcsolódó kockázatokat. A magánvevõk a WpHG 67. § (3) bekezdésének megfelelõen az összes többi ügyfél.

Az értékpapír-tájékoztatóról szóló törvény (WpPG) szintén ismeri a minősített befektetőt . A WpPG 2. szakaszának 6a. Szakasza szerint ezek különösen azok az ügyfelek és társaságok, akik magánvevõként való besorolás alá tartoznak, professzionális ügyfelek vagy megfelelõ partnerek a WpHG 67. cikkének (2) vagy (4) bekezdése értelmében, vagy akik a WpHG 67. cikkének (6) bekezdése értelmében Az alkalmazásokat a WpHG 67. cikke (5) bekezdésének 5. mondata szerint ilyenként minősítették, vagy továbbra is szakmai ügyfélként kezelik.

Gazdasági szempontból különbséget tesznek a magánbefektetők és az intézményi befektetők között.

Magánbefektetők

A magánbefektetők vagy a magánvevők (más néven kisbefektetők vagy lakossági befektetők ) olyan ügyfelek, akik nem hivatásos ügyfelek ( WpHG 67. cikk (3) bekezdés). Ez magában foglal minden olyan természetes személyt, aki nem rendelkezik elegendő tapasztalattal, tudással és szakértelemmel ( általános pénzügyi végzettség ) ahhoz, hogy saját maga hozza meg befektetési döntéseit, és képes legyen megfelelően felmérni a kapcsolódó kockázatokat. Mindig befektetési tanácsot igényelnek. Ennek célja a magánbefektetők számára történő aszimmetrikus információk csökkentése vagy akár teljes megszüntetése.

Az "alkalmassági szabály" után a bankoknak csak a magán ügyfeleknek kell olyan pénzügyi terméket ajánlaniuk, amikor az megfelel (az angol számára megfelelő ). A pénzügyi eszköz akkor alkalmas magánvevők számára, ha megfelel az ügyfél befektetési céljainak, az ebből eredő kockázatokat az ügyfél viselheti, és az ügyfél tudja, hogyan kell helyesen felmérni a kockázatokat. Itt ismeretek és tapasztalatok az azonosításhoz és osztályozáshoz. A WpHG 64. § (4) bekezdése, valamint a WpDVerOV 3. és 9. szakasza szerint a magánügyfelek befektetési tanácsadását az értékpapír- megbízás megkötése előtt írásbeli alkalmassági nyilatkozattal kell megerősíteni. Az 82. § (4) és (6) 2. mondata WpHG, a hitelintézetek kötelesek tájékoztatni a lakossági ügyfelek, hogy abban az esetben a vásárló utasítást kívánnak végrehajtani a végzés szerint az ügyfél használati és ezért nem köteles elvégezni a megbízás szerint az elvek megbízások teljesítésére a lehető legjobb eredményt.

A BaFin 2010. június 25-i pontosítása szerint az önkormányzatok , a vidéki körzetek és a városi körzetek a WpHG 67. § (3) bekezdése értelmében magánvevõnek minõsülnek, mert nem a „WpHG 67. § (2) bekezdés 2. mondatának 3. értelmében vett„ regionális önkormányzatok ”. vannak.

Intézményi befektetők

Az intézményi befektetőket „professzionális ügyfeleknek” tekintik a WpHG 67. § (2) bekezdése értelmében, akik számára a befektetési szolgáltató társaságok számíthatnak arra, hogy a professzionális ügyfelek elegendő tapasztalattal, tudással és szakértelemmel rendelkeznek ahhoz, hogy maguk hozzák meg befektetési döntéseiket, és megfelelően értékeljék a kapcsolódó kockázatokat tud. A pénzügyi eszköz akkor alkalmas professzionális ügyfelek számára, ha megfelel a befektetési céloknak ( született profi ügyfelek ) vagy a befektetési céloknak és pénzügyi körülményeknek (született profi ügyfeleknek ). Ide tartoznak a hitelintézetek , a biztosítótársaságok , az alapok , az állami hatóságok , a nyugdíjalapok vagy más nem bankok, például a nagyvállalatok , valamint a szövetségi kormány és az államok, mint nemzeti kormányok vagy regionális kormányok a WpHG 67. cikke (2) bekezdésének 2. mondata értelmében. Egyes joghatóságokban az ilyen intézményi befektetőket minősített intézményi befektetőknek is nevezik .

A mindennapi gyakorlat konkrét előfeltétele, hogy a befektető kellően magas értékpapír-eszközzel (több mint 500 000 euró) rendelkezzen, szakmai ismeretekkel (legalább egy év munkavégzés megfelelő szakmában vagy ezzel egyenértékű készségekkel) és elegendő gyakorlati kereskedési tapasztalattal (legalább 10 az előző megelőző 12 hónapban) Negyedéves tranzakciók legalább 25 000 eurós forgalommal). A megszületett befektetőket eleve profinak tekintik, és kifejezetten meg kell kérniük a hitelintézettől a magánbefektetők által kínált magasabb szintű védelmet, ha ezt ki akarják használni. A jóváhagyott befektetőknek viszont először kifejezetten bele kell egyezniük a besorolásba, mielőtt a bank visszavonhatja a magánbefektető védelmi szintjét. Különösen a magánszemélyek csak akkor veszíthetik el a magánbefektetői védelmet, ha kifejezett előzetes beleegyezésüket adták.

A befektető kritériumai

A befektetési tanácsadás , a kockázattűrés , a befektetési célok és a lehetséges befektetési objektumok jogilag vagy gazdaságilag kapcsolódnak a befektetőhöz .

Befektetési tanácsadás

Szerint a döntései a Szövetségi Bíróság a Justice, a befektetési tanácsot hitelintézetek kell „befektető-megfelelő” és „tulajdon-esetben”. Ezután meg kell kutatniuk az ügyfél ismeretét a tervezett típusú befektetési tranzakciókról és a kockázatvállalási hajlandóságot a „befektetőbarát” tanácsok részeként; A hitelintézetek által ajánlott befektetési célú ingatlanoknak ezeket a kritériumokat figyelembe kell venniük („ingatlan-specifikus” tanácsok). Ezt a célt szem előtt tartva az ajánlott befektetést az ügyfél személyes körülményeihez kell igazítani, azaz „befektetőbarátnak” kell lennie.

Kockázatvállalási hajlandóság

A befektetési ügynöki tevékenység a FinVermV 13. § (1) bekezdésének megfelelően köteles felajánlani a befektetőknek a tranzakció megkötése előtt megfelelő időben a rendelkezésre álló befektetői kockázatokra vonatkozó vagy azok által kért információkat. Ezt az információt úgy kell megírni, hogy a befektető ésszerűen megértse a pénzügyi befektetések jellegét és kockázatait, és ennek alapján meghozhassa a befektetési döntést. Minden információnak, beleértve a reklámkommunikációt is, őszintének, egyértelműnek és félrevezetőnek kell lennie (FinVermV 14. § (1) bekezdés).

Befektetési döntésével a befektető bizonyos, a befektetési tárgyhoz kapcsolódó pénzügyi kockázatokat vállal , amelyeket kockázatvállalóként kell vállalnia. Kockázati attitűdjének mértéke ingadozik a kockázatkerülés (a befektető nem vállal vagy csak elhanyagolható kockázatokat vállal) és a kockázatsemlegesség és a kockázati affinitás között (nagyon magas kockázatokat vállal). Ezek a kockázatok az egyes befektetési célú ingatlanokhoz tartozó kockázati osztály alapján osztályozhatók . A kockázati prémium közvetlenül kapcsolódik a kockázati hozzáálláshoz . Ezért a következő kockázati beállítások rendelhetők a kockázati prémiumhoz :

kockázat semleges ,
kockázatkerülő ,
kockázatvállaló .

Kockázat-semleges befektetők a kockázatmentes kamatláb összegének megtérülését várják, mert nem követelnek kockázati prémiumot, és a kockázathoz rendeltetést rendelnek. A kockázatkerülő befektetők viszont inkább a kockázati prémiumot fizető befektetéseket részesítik előnyben. Viszont a kockázatos befektetők még kockázati prémiumot is kapnak az ügyféltől .

A hitelintézeteknek kell erősítenie a pénzügyi kockázatot kell venni magánbefektetők egy beruházás részeként alkalmassági nyilatkozat megkötése előtt egy értékpapír rend szerint 64. § (4) WpHG összeegyeztethető a befektető kockázati magatartása, figyelembe véve az eszköz osztály és kockázati osztályba. A VAG 124. szakasza szerint a biztosító társaságoknak az összes vagyonukat az üzleti körültekintés elvének megfelelően kell befektetniük, a kockázatok megfelelő azonosításával, felmérésével, figyelemmel kísérésével, kezelésével, ellenőrzésével és a kockázati jelentésekbe történő beépítésével.

Beruházási célok

A befektetőnek ajánlott pénzügyi befektetésnek meg kell felelnie befektetési céljainak ( FinVermV 16. § (1) bekezdés 1. sz.).

Három befektetési cél létezik, amelyek egymással ellentétes célokkal rendelkeznek , nevezetesen a hozam , a biztonság ( pénzügyi kockázat ) és a likviditás ( helyettesíthetőség ). Ezen túlmenően a nonprofit befektetők számára az adókikerülés célja . Ezt a varázslatos beruházási háromszöget az jellemzi, hogy nem lehet mindhárom célt egyformán és ugyanolyan mértékben elérni . A visszatérő jeleket a beruházó a kereső ereje befektetési célú ingatlan (például osztalék hozam , az aktuális hozam ), míg a pénzügyi kockázatot áll a veszélye, hogy és milyen mértékben a befektetőnek kell várni a veszteség a befektetett tőke . A magas hozam általában magas pénzügyi kockázattal jár és fordítva. Likviditási mond valamit, hogy milyen gyorsan egy befektető tudja alakítani a beruházás vissza pénz nélkül tőke veszteség. Magas hozam és ugyanakkor magas pénzügyi kockázat esetén a likviditás ismét korlátozott. A befektetési objektumok kockázati osztályokba sorolhatók , a befektetési célok megvalósíthatóságától függően . A kockázatkerülő befektetők a biztonságot és a likviditást részesítik előnyben, míg a kockázatvállalásra hajlandók a hozamot részesítik előnyben, és tudatosan vállalják a magas pénzügyi kockázatokat.

Ami a futamidőt illeti , a befektetési célok lehetnek rövid távúak ( megtakarítások a következő vakációra ), középtávúak (beruházások autóvásárláshoz) vagy hosszú távúak ( nyugdíjasok ). Még akkor is, ha a befektető a hosszú távú eszköznövekedés személyes célját követi, a rövid vagy középtávú befektetési célok nem ütköznek ezzel. Ha a befektetési horizont nem korlátozott időben, a befektetési stratégiának figyelembe kell vennie azokat az eseményeket is, amelyek valószínűleg nem valószínűek, ha csak korlátozott befektetési időszakot vesznek figyelembe, például pénzügyi vagy gazdasági válságok .

Befektetési célú ingatlanok

Mivel a befektetési ingatlanok mind pénzügyi termékek és pénzügyi eszközök is a pénzügyi piac a kérdésre, és saját minden vállalati formák (kb Private Equity ) a mezzanine tőke (körülbelül alárendelt kölcsönök ). Az ingatlan forgalmazott a ingatlan piacon ( lakó- és kereskedelmi ingatlan ), a nyersanyagok forgalmazott a nyersanyagok csere (főleg nemesfémek ), valamint az alkotások művészeti forgalmazott a művészeti piacon is lehet beruházási tárgyakat. A befektető relatív szűkösségük révén érheti el a tőke növekedését , mert a hiány általában az érték hosszú távú növekedésével jár. A pénzügyi piac befektetési objektumai kockázati osztályokra vannak felosztva, amelyek viszont pozitívan korrelálnak a befektető kockázattűrésével.

Kerülni kell a klaszterkockázatokat , vagyis a befektetési objektum kumulatív felhalmozódását a portfólióban ( értékpapírszámlán ), hasonlóan magas vagy azonos magas korrelációs értékekkel . A cél inkább a kockázatok keverékének elérése magas szintű részletességgel . Például a befektetési társaságok és a tőkebefektetési társaságok csak a kockázat diverzifikálásának elvének megfelelően (vö . KAGB 214. §, KAGB 243. § ) befektethetnek alapokat , amelyeket minden befektetőre át kell ruházni. Ez vonatkozik a VAG 124. § (1) bekezdésének 7. és 8. pontja szerinti biztosításra is, amely szerint a befektetéseket megfelelően kell összekeverni és megfelelően elosztani, hogy túlzott függőség legyen egy adott eszköztől vagy kibocsátótól, vagy egy meghatározott vállalatcsoporttól, vagy földrajzi A portfólió egészében kerülni kell a teret és a túlzott kockázati koncentrációt, és az ugyanazon kibocsátóval vagy ugyanazon vállalatcsoportba tartozó kibocsátókkal történő eszközökbe történő befektetések nem vezethetnek túlzott kockázati koncentrációhoz.

Ez a kockázatmegosztás célja általában a változatossá eszköz kockázatok , mint annyi , amennyire csak lehetséges , azaz , hogy osztja a beruházási összeg a különböző befektetési tárgyak, mennyiségben, a kibocsátók és a lejáratok . Így elkerülhetők a klaszterkockázatok.

Befektetési motiváció

Pénzügyi befektetés

Amikor a pénzügyi befektetés (szereplő pénzügyi befektető ), a befektetési célú ingatlanból származó jelenlegi jövedelem vagy a várható érték növeli a nyereséget a fő befektetési motiváció későbbi részleges vagy teljes viszonteladásakor. Ha a befektetés a társaság részvényeire vonatkozik, akkor pénzügyi részvételről beszélünk .

Stratégiai befektetés

A stratégiai befektetéssel ( stratégiai befektető szereplő ) a hangsúly a befektetési objektum saját üzleti céllal való összekapcsolására irányul .

Példák

gazdasági szempontok

A tőkepiac elméletét tekintve a befektető a tökéletes tőkepiac piaci szereplője . Ez adja a befektetők teljes előrelátás ( biztonsági ) a jövőbeni piaci fejlemények , homogenitása elvárásaik is van, teljes helyettesíthetőség a pénzügyi termékek, a befektetők piaci magatartás a racionális abban az értelemben maximalizálása profit vagy segédprogram , nincs idő, hely, anyagi vagy személyes preferenciák , teljes piaci átláthatósággal rendelkeznek, és nincsenek tranzakciós költségek , arbitrázslehetőségek vagy adók . A befektetőket racionálisan cselekvő, stabil preferenciákkal rendelkező információ-keresőként modellezik, akik képesek az információt megfelelően feldolgozni és felmérni annak határait. A valóság nagyban eltér ettől a tudományos ideális befektetőtől. Az aszimmetrikus információk megakadályozzák a teljes piaci átláthatóságot, a racionális viselkedést intuíció egészíti ki , a piac fejlődését bizonytalanság jellemzi, és bizonyos preferenciák vezérlik befektetési döntéseit - tökéletlen tőkepiacon működik . Szerint a Kenneth J. Arrow , a hasznosság függvénye kockázatkerülő befektető jellemzi csökkenő határhasznát bizonytalan eszközök . A biztonságos befektetések iránti kereslet rugalmassága ≥ 1. Ez azt jelenti, hogy a biztonságos befektetések luxuscikkek, és nem alapvető szükségletek .

A beruházások vállalatok egy pénzügyi tervezés által költségvetés ( állami és alkörzeteinek), vagy magán pénzügyi tervezés ( magán háztartások ). A befektető készpénzt vagy könyvpénzt kevésbé likvid befektetési tárgyakra cserél, és ehhez általában tranzakciós költségeket kell vállalnia. A tőzsde napján általában nincs eszközváltozás. A befektetési célú ingatlanok kockázata később megjelenik piaci értékükben , piaci értékükben , fémértékükben , gyűjtői értékükben vagy piaci értékükben , amelyek jövőbeni pénzügyi változásokat okozhatnak.

Ahogy a piacok pénzpiacot , tőkepiacot ( tőzsdék a piaci szegmensekkel részvénypiac és kötvénypiac ), árupiacokat , ingatlanpiacot vagy ingatlanpiacot és a szóban forgó művészeti piacot kapnak . Ez utóbbin befektetési célú árukkal és műtárgyakkal kereskednek. Ahogy a piacok egyre szűkebbé válnak, az állami támogatási piac is szóba jöhet . A befektetők vagy közvetlenül működnek ezeken a piacokon, vagy közvetetten hitelintézetek, biztosítótársaságok, befektetési alkuszok vagy akár árnyékbankok révén .

Lásd még

web Linkek

Wikiszótár: Befektetők  - jelentésmagyarázatok, szóeredetek, szinonimák, fordítások
Wikiszótár: Befektető  - jelentésmagyarázatok, szóeredet, szinonimák, fordítások

Egyéni bizonyíték

  1. Niklas Darijtschuk, A kamatlábak változásának teljesítménymérése , 2001., 57. o
  2. Achim Janik, befektetői kapcsolatok a vállalati kommunikációban , 2002, 239. o. (FN 284.)
  3. Thomas Werner / Ralf Burghardt, A szürke tőkepiac: lehetőségek és kockázatok , 2006, 15. o.
  4. Eugen Lorenz / Katja Langenbucher / Helmut Heiss, Karlsruher Fórum 2014 , 2015, 8. o.
  5. DIIR - Német Belső Ellenőrzési Intézet eV (szerk.), Belső ellenőrzési aktualitás : Berufsstand 2008. 08. 07. , 47. o.
  6. BaFin, 2010. június 25., Az önkormányzatok, a vidéki kerületek és a városi kerületek ügyfél-osztályozása az értékpapír- szolgáltatásokról, magatartásról és szervezési rendeletről (WpDVerOV) szóló 2. szakasz (1) szerint , hivatkozási szám: WA 31 - Wp 2002 - 2007/0127
  7. BGH, 1993. július 6-i ítélet, Az. XI ZR 12/93 = BGHZ 123, 126 : "Bond-ítélet"
  8. ^ BGH, 1961. november 25-i ítélet, Az.: IVa ZR 286/80 = BGH NJW 1982, 1095 , 1096
  9. Florian Bartholomae / Marcus Wiens, Játékelmélet: Alkalmazásorientált tankönyv , 2016, 11. o.
  10. Matthias Kräkel, Szervezet és menedzsment , 2007, 70. o
  11. Florian Bartholomae / Marcus Wiens, Játékelmélet: Alkalmazásorientált tankönyv , 2016, 11. o.
  12. Thomas Heidorn, Der Bankbetrieb , 1996, 329. o
  13. Sebastian Schwalme, Az alapítványok megfelelő vagyongazdálkodásának alapelvei , 2010, 371. o.
  14. Anke Dembowski, Profi-Handbuch Investmentfonds , 2007, 10. o
  15. Sebastian Schwalme, Az alapítványok megfelelő vagyonkezelésének alapelvei , 2010, 372. o
  16. Friedrich A. Lutz, Zinstheorie , 1967, 182. o
  17. Friedrich A. Lutz, Zinstheorie , 1967, 445. o
  18. Harald Stoklossa, Die Zinsstrukturtheorie , 2010, 33. o
  19. Eugen Lorenz / Katja Langenbucher / Helmut Heiss, Karlsruher Fórum 2014 , 2015, 10. o.
  20. Kenneth J. Arrow, A kockázatkerülés elmélete , in: ders. (Szerk.), Esszék a kockázatviselés elméletében, 1971, 93. o.
  21. Kenneth J. Arrow, A kockázatkerülés elmélete , in: ders. (Szerk.), Esszék a kockázatviselés elméletében, 1971, 103. o.