Cégvásárlás

A cég megvásárlása , beleértve a beszerzés vagy átvétele , a szállító szempontjából vállalati értékesítési , olyan gazdasági és jogi ügylet , amelyben egy vállalat vagy egy befektetési egészben vagy részben, hogy az eladó által a vevő vételár kifizetése készpénzben vagy cseréje a vevő részvényeire eladott végrendeletet és eladta.

Tábornok

Míg a „cégszerzés” kifejezés az egyesülési és felvásárlási ügyletek semleges leírása , a szinonimaként használt „vállalatátvétel” kifejezést inkább az átvevő hatalmi érdekei jellemzik, és az angol megfelelő „átvétel” tükrözi. A felvásárolni kívánt vállalatot („cél” vagy „célvállalat”) részben vagy egészben egy felvásárló („befektető”) vásárolja meg a vételár ellenében vagy a vevő társaság részvényeiért cserébe. A társaság megszerzése üzleti szempontból befektetési döntést jelent , így a befektetésekre kidolgozott üzleti elvek érvényesek. A cégszerzés fogalma nincs jogilag meghatározva . Ez egy összetett szerződés, amely a célvállalatot tartalmazza a vásárlás tárgyaként, és rendelkezik a vételárról, amelyet a vevőnek kell kifizetnie az eladónak.

gazdasági szempontok

A vállalatvásárlás gazdasági vonatkozásai közé tartozik különösen a vásárlási motiváció, a vételár és annak finanszírozása .

Motívumok

A vállalatvásárlás indítéka lehet stratégiai , pénzügyi vagy személyes:

  • Stratégiai indítékok:
  • Pénzügyi indítékok:
  • A személyes indítékok gyakran nem üzleti okokon alapulnak, hanem személyes, irracionális vagy szubjektív megfontolásokból származnak.
    • Hubris hipotézis: Feltételezi, hogy a menedzsment túlértékeli önmagát, és vállalati felvásárlásokhoz vezet. Feltételezzük, hogy a vételárat, amely meghaladja a piaci árat, azért fizetik, mert a vásárolni hajlandó vállalat úgy véli, hogy jobb piaci megítéléssel rendelkezik, mint a piac.
    • Vezetői hipotézis: Ha a vásárolni hajlandó vállalat nem rendelkezik hatékony ösztönző és jutalmazó rendszerekkel, akkor ezeket csak külső növekedés révén lehet perspektívába helyezni.
    • Szabad cash flow hipotézis: Feltételezi, hogy a vállalati felvásárlások az erőforrások növelésével további promóciót és ösztönző potenciált teremtenek a menedzsment számára.
    • Diverzifikációs hipotézis: Feltételezi, hogy a vállalati felvásárlások csökkentik a vásárolni hajlandó vállalat fizetésképtelenségének valószínűségét, és ezáltal biztosítják a vezetők jövedelmét a jövőben.

Értékelés, vételár és finanszírozás

A vállalat értékelése az alapja a vételár meghatározásának . Az értékelési elméletben régóta egyetértés van abban, hogy a vállalati akvizíciók tranzakciós árát befektetési elméleti jelenérték-számítással kell meghatározni , mivel- amint azt fentebb kifejtettük- ez befektetési döntés. A jövedelemérték módszer vagy a diszkontált cash flow módszer itt jön szóba . Más módszerek, például a szorzó módszer vagy más összehasonlító értékmódszerek is használhatók a meghatározott értékek hitelességének ellenőrzésére. Az érték meghatározása nagyszámú paramétertől függ. Ezek közül a legfontosabbak az értékelési horizonton belül valószínűleg bekövetkező nettó hozamok és a számított kamatláb . Mivel ezeknek a paramétereknek a jellemzőit nem lehet teljesen objektíven meghatározni, a lehetséges értékelések folyosója a vállalatértékelés keretein belül határozható meg. A vételár végleges meghatározása az érintett felek tárgyalási pozíciójától is függ.

A vételárat saját tőkéből (beleértve a részvénycserét ), adósságból vagy ezek keverékéből finanszírozzák, mint pl B. Mezzanine Capital .

Alak és típusok

Barátságos és ellenséges hatalomátvétel

Barátságos átvételkor (angol friendly takeover ) az ügylet a befektető és a célvállalat vezetősége közötti megállapodás alapján történik.

Abban az esetben, egy ellenséges felvásárlás (angol barátságtalan átvétel vagy ellenséges felvásárlás ), a befektető akar lezárni a tranzakciót konszenzus nélkül a menedzsment a megcélzott cég. Ez akkor lehetséges, ha - mint a tőzsdén jegyzett társaságoknál szokás - a menedzsmentjük sem a fő részvényes. Ellenséges felvásárlás esetén a befektető tehát elégedett a részvényes beleegyezésével. Ha ezzel egyszerű többséget érnek el a célvállalat közgyűlésén , akkor a nem hajlandó felügyelőbizottságot a közgyűlés határozattal újra kinevezheti, amely viszont kinevezi az igazgatótanácsot . Németországban a határozat elfogadásakor képviselt tőke 3/4 -es többsége megnyitja annak lehetőségét, hogy olyan uralmi megállapodást kössenek , amellyel a részvénytársaság az utasítások szerint egy másik társaság hatálya alá tartozik.

Eszközügylet, részvényügylet vagy egyesülés

Attól függően, hogy a célvállalat részvényeit vagy csak a célvállalat bizonyos eszközeit veszik át az ügylet során , különbséget tesznek részvényügylet és eszközügylet között ; A társaságszerzés speciális formája az egyesülés , amelynek során a teljes vagyont (teljes jogutódlással) a vevő társaságra ruházzák át.

Tőkeáttételes kivásárlás, menedzsment kivásárlás és egyéb speciális formák

Az elsődlegesen adósságtőkén keresztül megvalósuló társaságvásárlást tőkeáttételes felvásárlásnak nevezik , ha az adósságtőkét a finanszírozó bankok kizárólag a célvállalat várható életképessége alapján adják meg (minden további kötelezettség nélkül ) a vásárló). Mivel a társaság felvásárlását banki szempontból projektfinanszírozásnak kell minősíteni, a bank arra számít, hogy a cél cash flow- ja lehetővé teszi a hosszú távú adósságkezelési képességet. A hitelfinanszírozásból (azaz az adósságszolgálatból ) származó kamatokat és törlesztéseket általában a cél pénzforgalmából kell kifizetni . Ha a felvett pénzeszközök 80%feletti, az adósságkezelési képesség a hitelkockázat növekedésével csökken. A finanszírozni hajlandó bankok lényegesen magasabb hitelkockázatot vállalnak a külső finanszírozás magas arányával, mint a hagyományos hitelfinanszírozással, amelyet az eszközök hitelbiztosítékaival próbálnak minimalizálni (részvénycsomag zálogba adása). A tőke magas megtérülése - amely vonzó a befektető számára - alacsony szavatolótőke -felhasználással érhető el , amennyiben a teljes tőke megtérülése magasabb, mint a felvett tőke kamata . Ennek előfeltétele, hogy a célvállalat kellően magas szabad cash flow -t hozzon létre, amellyel a kötelezettségeket vissza lehet fizetni.

Ezenkívül a menedzsment kivásárlásai vagy a menedzsment által felvásárolt vásárlások, ahol a vállalatot elhagyó meglévő vagy beszerzési vezető általában ilyen finanszírozási technikákat hajtott végre. Abban az esetben, felvásárlások által a munkaerő, a kifejezés munkavállalói kivásárlás alkalmazunk. Az az esetben, ha a tulajdonos kivásárlás , abban az esetben, egy családi vállalkozás, a közösség, az örökösök fizetik ki egyetlen örököse annak érdekében, hogy elkerülje a töredezettség a részesedés és hogy képes legyen továbbra is fut a társaság egy stabil többség a háttérben. A tulajdonosvásárlás tehát elsősorban az utódlástervezésben játszik szerepet.

sorrend

A professzionális befektetők, például a magántőke -társaságok esetében a társaság megszerzése a megfelelő befektetési célú ingatlanok keresésével kezdődik (üzletkeresés) . Ezt követi a potenciális befektetési objektumok értékelése (átvilágítás) , majd tárgyalások a részvényesekkel és / vagy a cél menedzsmentjével (üzletkötési tárgyalások) , amelyeket egy kitöltési lapon rögzítenek . A szándéknyilatkozat megerősítheti mindkét fél azon szándékát, hogy sikeresen befejezze ezt az ügyletet. A kétoldalú szerződés -kidolgozást (ügyleti dokumentációt) ügyvédi irodák , könyvvizsgálók , vezetési tanácsadók vagy befektetési bankok kísérik . A vásárlás befejezése után a befektető befektetés -ellenőrzése (ügyletfigyelés) biztosítja a cél fejlődésének állandó nyomon követését, amelyet később újra értékesíthet (kilépés) .

Ha a társaság adásvételi szerződése (aláírása) létrejön, és az ott felsorolt ​​összes feltétel teljesül, az átruházandó társaság részvényei a zárás részeként átkerülnek a vevőre, akinek ezt követően meg kell fizetnie a vételárat. A vállalatokat gyakran befektetési bankok vezetésével is értékesítik aukciós eljárások (ellenőrzött aukció) keretében . Csak bizonyos befektetőket (ajánlattevőket) fogadnak el leendő vásárlóként. Minden ajánlattevővel külön és bizalmas tárgyalásokat folytatnak. A céget végül eladják annak a befektetőnek, aki (az eladó szempontjából) a legkedvezőbb szerződési feltételeket és a legmagasabb vételárat kínálja.

Jogi esetek

A társaság megszerzése cégvásárlási szerződés tárgya, amely az egyik legösszetettebb nemzetközi megállapodás . A BGB és az azt követő 433. § -a szerinti vásárlási törvény közvetlenül alkalmazandó a társaság adásvételi szerződésére, mivel nemcsak egy dolog megvásárlását szabályozza, hanem „egyéb tárgyak” vásárlását is (BGB 453. § 1. bekezdés), magában foglalja a vállalatokat.

alak

Az eszközvásárlási szerződés önmagában nem Németországban található a mellékelt speciális formanyomtatványon , de vannak olyan szabályok, amelyek az egyedi esetek közjegyzői hitelesítésének szükségességét adják a vállalatnak az adásvételi szerződéshez. A GmbH részvényeinek megszerzését rendszeresen hitelesíteni kell ( GmbHG 15. § (4 ) bekezdés). Ez akkor is érvényes, ha egy ingatlan a társaság vagyonának része ( BGB 311b. § (1) bekezdés ).

A BGB 311b. § -ának (3) bekezdése szerint a társaság adásvételi szerződését a BGB 128. § -a értelmében, a BeurkG 1. és azt követő szakaszokkal összefüggésben is közokiratba kell foglalni, ha az egy megvásárolni kívánt társaság forgóeszközeit tartalmazza . A Reichsgericht és a Szövetségi Legfelsőbb Bíróság ítélkezési gyakorlata szerint a közjegyzői hitelesítés elkerülhető, ha az egyes eszközösszetevőket kifejezetten megnevezik és teljes körűen felsorolják a társaság adásvételi szerződésében. Ehhez azonban teljes szerződés -kidolgozásra van szükség annak érdekében, hogy kizárják a közjegyzői igazolás hiányának és a semmisség kockázatát.

Az idézett határozatban az OLG Hamm semmisnek nyilvánította a konkrét esetben az adásvételi szerződést a közjegyzői forma hiánya miatt. A felek a társaság adásvételi szerződésében szerepeltették a készletek és leltárjegyzékek listáját , valamint különböző, pontosan meghatározott követeléseket, de megállapodtak abban is, hogy "minden eszközt" átvesznek, és kifejezetten nem foglaltak bele védjegyjogokat és különféle berendezési tárgyakat a GmbH a cég adásvételi szerződését. Ellentétben a földvásárlási szerződésekkel és a részvények átruházásával a GmbHG 15. § (4) bekezdésének megfelelően , ebben az esetben a hiányzó közjegyzői űrlapot nem lehetett orvosolni az adásvételi szerződés végrehajtásával. Ha ezek a szerződéses követelmények hiányoznak, a cég adásvételi szerződése a Német Polgári Törvénykönyv (BGB ) 125. cikke szerinti forma hiánya miatt semmis .

Fúziós ellenőrzés

Ezenkívül rendszeresen ellenőrizni kell a trösztellenes ügyeket, különösen azt, hogy a társaság megszerzése megköveteli -e a Szövetségi Kartellhivatal vagy az európai trösztellenes hatóság regisztrálási és bejelentési kötelezettségét ( összefonódás -ellenőrzés ).

Egy tőzsdén jegyzett részvénytársaság átvétele

A tőzsdén jegyzett társaságok felvásárlását az Európai Unió átvételi irányelve szabályozza, amelyet Németországban az értékpapír -felvásárlási és átvételi törvény (WpÜG), Ausztriában pedig az átvételi törvény hajtott végre . A tőzsdei törvény (SESTA) Svájcban érvényes .

A WpÜG a következő kulcsfontosságú pontokat tartalmazza, különösen vállalati felvásárlások esetén:

Szavazati kvóta

Ahhoz, hogy az átvétel megtörténhessen, a részvétellel kapcsolatos jogoknak elegendőnek kell lenniük ahhoz, hogy szükség esetén érvényesülhessenek a többi tulajdonostárssal szemben. A szakirodalomban az ellenőrzési arányok közé tartozik például a százszázalékos részvétel, az integrációs részvétel (Németországban 95%, Ausztriában 90% a kisebbségi részvényesek kizárásának lehetősége miatt ), a háromnegyedes többség (75%), a többségi részvétel (több mint 50%) vagy az említett blokkoló kisebbség (25%). Az AktG 133. § (1 ) bekezdése szerint a közgyűlés „leadott” szavazatainak egyszerű többsége fontos, így a tényleges jelenlét is szerepet játszik. Ha feltételezzük, hogy a szabad tőzsdei többséggel rendelkező német részvénytársaságok közgyűlésein való részvétel 35% és 75% között van, akkor az ellenőrzés gyakorlásához ténylegesen 17,5% és 37,5% közötti részesedés szükséges.

Az értékpapír -felvásárlási és -vásárlási törvény (WpÜG) az irányítást az alaptőke 30% -ának birtokában határozza meg (WpÜG 29. § (2) bekezdés) és az átvételi ajánlatokat, amelyek célja az ellenőrzés megszerzése ( WpÜG 29. § (1) bekezdés). Ezt többek között azzal indokolják, hogy ezzel a részvételi aránnyal, figyelembe véve a tőzsdén jegyzett német vállalatok szokásos közgyűlési részvételét, a legtöbb esetben a közgyűlésen van többség. A döntő ellenőrzési intenzitást minden elképzelhető esetre nyilvánvalóan úgy tekintik, mint amelyet a közgyűlésen a többség közvetít, és az ellenőrzés intenzitásának alaptőke -kvótává történő átalakítását is teljes körű mérlegelés útján hajtják végre. Az osztrák felvásárlási törvény a szavazati jogok több mint 30% -át birtokló részesedést is meghatározónak tartja.

A részvények megszerzésének technikája

A tőzsdén jegyzett részvénytársaságban való részesedés megszerzésének technikáját illetően kezdetben különbséget lehet tenni közöttük, hogy a részvényeket tőzsdén vagy tőzsdén kívül szerezték -e be . Tőzsdén kívüli akvizíció esetén különbséget tesznek az egyénileg tárgyalt vásárlások és a nyilvános (felvásárlási) ajánlatok között.

  • A részvények tőzsdei kereskedelem keretében történő megszerzéséhez a részvények megfelelő ajánlata szükséges a tőzsdéken. Mivel a minden kereskedési napon forgalmazott részvények a részvények teljes számának csak kis hányadát teszik ki, feltételezhető, hogy nagyobb részesedést csak hosszabb idő alatt lehet felhalmozni. Például a vásárlási szándék esetleges titkosságát az egyidejű, egymást követő megszerzéssel gyakran a tervezett hatalomátvétellel szembeni esetleges ellenállás leküzdésének eszközének tekintik („kúszó átvétel”). Meg kell azonban jegyezni, hogy bizonyos jelentési küszöbértékek túllépése esetén a WpÜG 21. szakaszának megfelelően szavazati jogról szóló értesítést kell benyújtani, amely szerint a befektetőnek nyilvánosságra kell hoznia szándékait is.
  • A részesedés megszerzésének másik módja a jelenlegi részvényesekkel kötött egyedi megállapodások. A kapcsolódó információk és a tranzakciós költségek miatt ennek a megközelítésnek csak akkor van értelme, ha lehetővé teszi nagyobb részesedések megszerzését az egyes főbb részvényesek vagy részvényesi csoportok számára (csomagvásárlás). Néha a jelenlegi piaci értéknél lényegesen magasabb árakat kell fizetni (csomagfelár).
  • A nyilvános ajánlatot a részesedés megszerzésének harmadik elemi módjának tekinthetjük. Ezt úgy kell érteni, mint egy nyilvános ajánlatot, amelyet egy ajánlattevő tesz az átvenni kívánt társaság részvényesei részére, hogy részvényeiket meghatározott feltételek mellett, a tőzsdei kereskedésen kívül, meghatározott időn belül megszerezzék. Az ajánlatot nyilvánosnak kell tekinteni, ha számos potenciális eladónak szól. Ha a kívánt részesedés elegendő az irányítás megszerzéséhez, felvásárlási ajánlatot tettek ( WpÜG 29. § (1) bekezdés).

A leírt három részvényvásárlási forma egymással is kombinálható. Például elképzelhető, hogy a felvásárló kezdetben névtelen vásárlásokat végez a tőzsdén, és csak akkor tesz nyilvános felvásárlási ajánlatot, ha kisebb részesedést ér el, vagy amikor kiderül az átvételi szándék. Mindenesetre bizonyos részvényküszöbök túllépése esetén kötelező nyilvános ajánlatot kell benyújtani (Németországban 30%; WpÜG 35. § (2) bekezdés).

Kellő gondosság és felelősség a hibákért

Az angolszász Caveat tühor jogelv szerint a vevőt terheli annak kockázata, hogy a vásárlás tárgya mentes nyilvánvaló anyagi és jogi hibáktól . A „vigyázzon a vevő” az angolszász „ köztörvényben ” alkalmazott jogelv , különösen a vállalatok felvásárlása tekintetében. Ezt követően a vevő kockázata, hogy rögzít minden körülményt a vásárolt termékkel kapcsolatban, és azonosítja a hibákat. A kockázat kezdetben kizárólag a vevőt terheli, aki nem élvez jogi védelmet. Éppen ezért az angol-amerikai jogi körökben gyakori, hogy az úgynevezett átvilágítási ellenőrzéssel minimalizálják vagy akár kizárják a vevő kockázatát. A figyelmeztetés-ürítés elve nem érvényes a német jogrendszert is magában foglaló római-germán jogrendszerben. A kellő gondosság azonban nemzetközileg is megszokottá vált, bár nem olyan mértékben, mint a közjogi joghatóságokban. Németországban is a vállalati felvásárlásokra általában már nem kerül sor előzetes átvilágítás nélkül . Az uralkodó vélemény és joggyakorlat szerint a kellő gondosság tehát nem része a közlekedési szokásnak . Itt is ki kell küszöbölni a vevő kockázatát, hogy hibás céget szerezzen, mert ehhez számos hátrány társul, még akkor is, ha az eladóval szemben a hibákért való felelősség érvényesül. Ezenkívül a kellő gondosság ellenőrzése a vételár meghatározására szolgál.

Ha a felvásárolt társaságban hiba lép fel, a vevőt különféle törvényi jótállási igények illethetik meg, például kiegészítő teljesítmény , elállás , vételár -csökkentés és kártérítés . A hiba megléte elsősorban az adásvételi szerződésen múlik, vagyis azon, hogy a vevő és az eladó megállapodtak -e erről a minőségről. Ha ez nem így van, akkor a cég alkalmassága a szerződésben előírt használatra.

Cégvásárlások könyvelése

Német számviteli jog

Először is, a felvásárolt vállalat eszközeit és kötelezettségeit át kell értékelni. Az értékelés a jelenlegi értékeken alapul, szükség esetén rejtett tartalékokat szabadít fel. Az immateriális javakat, amelyeket a felvásárolt társaság nem tud elszámolni, aktiválni kell. Ha az átértékelés után rendelkezésre álló nettó eszközök alacsonyabbak, mint a vételár, a különbözetet goodwillként kell aktiválni a vevő mérlegében. Ezt a következő időszakokban amortizálni kell. A negatív különbséget ("rosszindulat") céltartalékként kell elszámolni ("különbözet ​​a tőkekonszolidációtól"), ezáltal csökkentve a nettó vagyont. Ez a céltartalék csak akkor szabadulhat fel, ha vagy a bevétel várható kedvezőtlen alakulása következett be, vagy a mérleg fordulónapján biztos, hogy a rosszindulat megfelel a realizált nyereségnek ( HGB 309. szakasz (2) bekezdés , IAS 22.61 és azt követő pontok).

A céltársaság a konszolidált keretében csoport számviteli .

IFRS

A vállalati felvásárlások IFRS pénzügyi kimutatásokban való megjelenítése bizonyos részletekben eltér a HGB pénzügyi kimutatásokban szereplőktől. A legfontosabb különbség az, hogy az IFRS szerint a goodwill nem tartozik ütemezett amortizáció hatálya alá. Értékcsökkenés esetén azonban előre nem tervezett értékcsökkenést kell végrehajtani. Az IFRS szerint a badwillt azonnal fel kell számolni, és egyéb működési bevételként kell elszámolni.

Lásd még

irodalom

Egyéni bizonyíték

  1. ↑ Christian Wilplinger: A vállalati felvásárlások és a forgalmi adó optimalizálása. 2007, 6. o.
  2. ↑ Bernd W. Wirtz: Fúziók és felvásárlások. 2003, 69. o.
  3. ↑ Christian Wilplinger: A vállalati felvásárlások és a forgalmi adó optimalizálása. 2007, 22. o.
  4. ↑ Gerhard Picot: A vállalatvásárlás folyamata. In: Gerhard Picot (szerk.): Cégvásárlás és szerkezetátalakítás. 3. Kiadás. 2004, 23. o. És utána (ütemtervvel)
  5. ↑ Vö. Erről és a következő Wolfgang Höltersről, in: Hölters (Hrsg.): Handbuch des Unternehmens- und Beteiligungskauf. 6. kiadás. 2005, I. rész.
  6. ↑ a b Michael Rozijn , titoktartási kötelezettségek és tőkevédelem az M&A szolgáltatási szerződések megkötésekor , NZG 2001, 494 és későbbi pontok (különösen 43. f.)
  7. ↑ Gerhard Picot: A vállalatvásárlás folyamata. In: Gerhard Picot (szerk.): Cégvásárlás és szerkezetátalakítás. 2. kiadás. 1998, I. rész 11.
  8. ↑ a b OLG Hamm, 2010. március 26-i ítélet, Az. I-19 U 145/09, teljes szöveg .
  9. ^ RG, 1908. november 12 -i ítélet, Az. Rep. IV. 83/08, RGZ 69, 413, 420 f; BGH, 1990. október 30 -i ítélet, Az. IX ZR 9/90, teljes szöveg .
  10. ↑ Ralf Bergjan: A kötelezettségjogi reform hatásai a társaságvásárlásokra , 2002, 96. o.
  11. ^ Michael Schuster: A német részvénytársaságok ellenséges felvásárlása. 2003, 14. o.
  12. ^ Shirin Maria Massumi: Quo Vadis cég adásvételi szerződései . 2008, 105. o.
  13. ^ Shirin Maria Massumi: Quo Vadis cég adásvételi szerződései . 2008, 185. o.
  14. ↑ Wolfgang Weitnauer: A vállalat vásárlása az új értékesítési törvény szerint . In: NJW 2002 . S. 2511 .
  15. ↑ https://www.manz.at/unternehmen/presse/newsroom/2020/unternehmenserwerb